J 理財筆記：3231 緯創

還是先再跳過選股方式，因為這一個關鍵時間點，正是這一類NB代工的股價分水嶺，尤其10月是Win 8上市最後倒數，在一些品牌廠推出新貨的情況下，代工廠拉貨潮應該啟動，也有許多人期待有一波漲勢，但是卻只有少數代工廠表現尚可，其中緯創9月合併營收 584.18億元，月增率暴衝達 26.82%，比其他概念股的公司表現都還要佳，但今天(10/11)股價卻創下今年新低，被外資下殺！Why ？

緯創是做什麼的？

說到緯創有些人可能很陌生，但是講到宏碁應該沒有人不認識，而兩者之間有著十分密切的關係。源由是宏碁當年面臨擁有Aecr自有品牌產品，卻又想分食國際大廠的代工訂單，所以才將行銷業務與研發製造單位分家，成立緯創這家公司，定位是專業代工廠，尤其是以NB代工為主。而近年也如當初預期，獲得不少國際大廠的訂單，以2011年的全年資料來看，緯創前四大客戶分別為 Lenovo、HP、Acer及Dell，占緯創整體出貨比重分別為 28%、22%、19%以及18%，另外還有華碩、Sony、Apple的小量代工，找到兩張2012年的出貨預估量，可以參考各家訂單的比例。

除了NB代工之外，緯創還進行多角化發展，目前在2011年的營收比重如下：NB占64%、LCD TV占9%、DT消費性產品占9%、LCD Monitor占6%、手機占5%、Service&Storage占5%以及其它約占2%，雖然多角化的各產品都還不到成為企業主力的氣候，但是這些都是國際NB品牌大廠都有涉略的領域，容易一起進行下單，對於緯創脫離NB代工「茅山道士」（毛利率3%到4%）的窘境，這樣的策略算是穩健的嘗試（說是穩健是因為這些代工產品的毛利，除了軟體服務外，也沒有太高），另外今年景氣不佳，似乎NB訂單有被砍價，毛利有下滑一點，多角化策略還沒有發生效益，這情況對低毛利的公司有點沈重。


目前緯創利多與危機！

但是NB終究還是緯創營收的主角，所以近期 Win8 的利多話題總是會左右緯創的股價，雖然大家對於Win8有機會帶來換機潮給予高度期待，但是與業界的工程師朋友聊到 Win8，其實大多還是搖頭以對，還有很多技術問題要克服，真正成熟的Win8產品應該不會在年底這一波出現，再加上微軟授權費不低，觸碰面板成本也高，要讓消費者開心便宜大買的殺手級機種，要看明年有沒有機會了，所以 Win8想要帶動換機潮，還需要一點時間。

除了 Win8 概念可能無法太順利帶動這類股的漲勢外，目前緯創有幾點令人憂心

• HP、Dell 的營運狀況不佳，所以釋放出來的代工單自然受到衝擊，緯創 40%營收來自這兩家的訂單，所以明年度HP已經宣布是調整期、Dell 也未見起色，這部分營收十分堪慮。
• 聯想是緯創的超大客戶（比重約28%），雖然聯想也持續邁向第一大PC及NB品牌廠，但是聯想目前產品策略是加重自己的自產比例，並且高階機種都是儘量自己生產，所以未來緯創就算能吃到的單子也會是利潤較低的機種，這對毛利已經頗低的緯創，也是十分挑戰的一件事。
• 最後一個大客戶 - 宏碁，應該大家也知道近期宏碁狀況不佳，尤其主力的歐洲市場因為經濟尚未有起色，消費力道不強，雖然9月拉貨強勁，但是還是要看年底銷售狀況，才會對緯創明年的訂單有幫助。
• 平板電腦侵蝕NB市場的趨勢依舊，尤其是想學電腦的銀髮族，或是剛接觸電腦的小朋友，都以相對便宜的平板為主，至少過去小筆電的市場幾乎已經完全被取代了，對於平板比例較少的緯創，是較為不利。

這幾個問題其實都是整體產業的現象，緯創已經是模範生也是如此艱辛，那我們該如何觀察跟操作這個投資標的物？

緯創可以當存股嗎？

台灣人要以存股方式來買股票時，不外乎二中（中鋼、中華電信）、二台（台塑、台積電），只是這些股票中剩下中鋼的價位是落在20~30元左右，一般月薪三萬多的小資男女比較下得了手，其他三家都是更進階的存股檔，所以有些人就會找過去殖利率十分穩健的股票，而緯創過去股利都還不錯，我們來看一下狀況。


統計這五年來的股利，除了2008的金融海嘯大約2元之外，其他都在接近3元左右，對於毛利率超低的代工廠，卻還是很大心將企業獲利與股東分享，是十分值得嘉獎的事情，所以如果能在30元以下撿到便宜，光是每年股利都可以有不錯的收入。（P.S. 只是現在政府推證所稅、二代健保，這些爛政策都對這類較健康的存股操作方式都很不利）

但是未來還是可以這樣穩健發股利嗎？尤其對於波動極大的電子製造業來說，緯創也只能說是營收相對穩健的公司，柱狀圖形呈現一個很緩和的坡度，加上毛利沒有劇烈變化，只要NB市場沒有消失，幾年的穩健步伐應該是沒有問題。


緯創的合理股價？

所以營收圖表很緩和、毛利也變動不大，股價卻上下波動，該如何觀察合理股價？

在判斷股價時，Jeff 習慣會回歸到企業的財務報表，確認企業到底能不能獲利並回饋給股東，其中財報狗的「股利折現指標」，倒是滿符合重視股利的操作者。這一個指標的概念，簡單來說就是我要在多少錢時買這張股票，可以在這幾年所分配的股利折回現金後，報酬率落在10%~15% 甚至更高。這功能因為是付費的，所以 Jeff 局部截圖出來簡單講一下。

這是緯創的股利折現指標圖，紅色線條是月均價、藍色區塊是報酬率10%~15%，藍色區塊以下則是報酬率15%以上。我們可以觀察到，緯創這張股票因為股利都發得不錯，所以很多時間都在高報酬區塊（這在其他股票上十分少見），目前藍色區塊最末端是38元以下是可進場價格，這個價格應該每年配股利後都可以穩健有一成以上獲利。

但實際上近期大環境仍對NB代工不利，緯創也跌破一堆平均線，尤其這張股票的股價點火的主動權是落在外資，最近幾天外資就對緯創轉買為賣，目前都還在嘗試往下破30元，只是會殺到多少當然沒人知道，但想撿便宜則建議等賣壓過了開始整理再出手，不要被當作外資出貨對象，到時要得放很久才賺得回來。

這是緯創近4季EPS年增率與月均價的比較圖，我們可以發現有種連動性，目前近4季EPS年增率來到一個新低點。


另外再觀察 EPS年增率，單季ESP仍低於近四季ESP，獲利動能還是不足，所以不排除股價還會下拉一點才會築底。


不過30元的確是緯創的一個關鍵點， Jeff 上一篇談到中鋼時，有聊到老人家通常會在20元～40元的區間操作中鋼，在接近20元買進，可放著當存股，但是快飆到40元時則賣出賺價差，雖然這中間會花幾年時間，但以「年」為觀察單位，不太需要看盤是個好處。觀察緯創股價時，跟中鋼一樣有個很特別的操作區間，大約落在30元~50元，觀察時間要縮短成以「月」為單位，尤其破30元以下算是十分超值，光是股利就是不錯的收益。

緯創的公益心

會選這家作為這次觀察名單，是因為 Jeff 愛用小黑筆電（前身是IBM，現在是聯想），這一系列以耐用聞名，所以也是許多企業配給業務使用的標準款，而小黑筆電的代工廠就是緯創這家公司。此外，緯創也很用心在環境保護的公益活動上，像是台北市有個富陽生態公園，就是緯創領養的，重視生態、環境保護的經營理念是 Jeff 認同的，所以 Jeff 不僅是買賣這張股票，而是投資一家認同經營理念的企業。

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